长安期货张晨：下游负反馈兑现，甲醇承压回落

　　一、行情走势回顾

　　近期甲醇期货冲高回落，上周周初主力合约快速拉升，盘中突破2024年高点，元旦归来上涨乏力，盘面止涨回落，回吐周内大部分涨幅，2405周线收涨22元/吨或0.83%，周一盘面延续跌势。现货价格同样先涨后跌，港口货源继续减少，区域内现货价格继续升水盘面，贸易商挺价意愿较强，然需求端实际提升有限，下游仍以按需采购为主。

　　截至1月3日，江苏太仓地区进口甲醇市场价2730元/吨，周环比持平，广州国标甲醇市场主流价2710元/吨，周环比涨25元/吨，西北陕西地区市场主流价2325元/吨，周环比涨25元/吨，内蒙古地区市场主流价2170元/吨，周环比跌35元/吨，川渝地区市场主流价2575元/吨，周环比涨60元/吨，鲁南地区市场主流价2490元/吨，周环比涨10元/吨。华东太仓地区现货与05合约基差47元/吨，周环比收缩29元/吨，华东太仓与山东中部地区价差185元/吨，与山东南部价差235元/吨，周环比分别走阔27.5元/吨和-7.5元/吨，区域间套利空间继续开启。

　　二、供给端：国内气头装置恢复，海外装置开工率仍处低位

　　1月3日当周甲醇生产企业装置产能利用率88.55%，环比上涨1.33个百分点，高于上年同期6.84个百分点，周度产量186.81万吨，环比增加2.8万吨，高于上年同期16.45万吨，产能利用率与产量虽环比均出现回升，季节性数据看均处历史同期绝对高位，上一统计期内前期政策性检修的气头装置继续保持停车，新增江油万利停车，新疆新业降负，中海化学、贵州天福等三套装置重启，整体产能恢复量多于损失量。本周中原大化50万吨/年装置已点火重启，中石化川维77万吨/年、广安玖源50万吨/年等气头装置有重启计划，产量或再次增加，供给端压力加大。

　　海外装置开工率55.73%，环比上涨1.09个百分点，低于上年同期4.96个百分点，周产量79.8万吨，环比增长1.5万吨，较上年同期低7.11万吨。海外装置运行不畅，美国Nat重启至高负荷运行，马石油纳闽1#、2#两套装置重启后满负荷运行，Sarawak3#装置半负荷运行，不过伊朗运行装置降至两套，且均未满负荷运行，有消息称伊朗基础能源紧张，或演变成能源危机，市场仍有做多驱动，价格方面，国际甲醇价格上涨，欧洲地区甲醇价格依旧相对强势，主要是区域内停车装置较多导致库存下降，供需缺口不断扩大，另外俄罗斯中断过境乌克兰输欧的天然气供给，或进一步推高国际甲醇价格，根据隆众统计数据，目前进口利润依旧倒挂，转口贸易支撑港口库存消耗。

　　三、需求端：需求走弱，负反馈显现

　　上游挺价心态较强，但下游跟进一般，市场对高价原料抵触情绪增加，刚需采购为主，市场交投氛围平淡。

　　主力下游方面，烯烃装置产能利用率回落明显，浙江兴兴烯烃装置预期内停车，另有部分装置降负，外采需求走弱。成品方面，PP、PE小幅反弹后回落，消费淡季市场需求一般，目前下游需求集中在节前备货，但大多维持刚需采购，整体采购量一般，且由于此前煤价下跌，煤制装置利润较好，外采甲醇的MTO装置则由于甲醇价格上涨亏损扩大，且成本高于油制及其他制法，因此形成负反馈。1月3日当周，甲醇制烯烃装置产能利用率87.64%，环比降3.86个百分点，低于去年同期6.13个百分点，华东甲醇制烯烃装置利润-1516元/吨，连续四周下滑。

　　传统下游品种产能利用率多数下跌。醋酸装置产能利用率连续四周回落，上周顺达提负，不过广西华谊装置故障，西南装置维持检修，湖北装置负荷微降，整体产能利用率继续回落，醋酸下游需求表现尚可，各品种开工率涨跌互现，对醋酸需求较为平稳。甲醛需求表现不佳，临近春节，下游板材厂提前放假，终端需求有进一步走弱趋势，下游多维持刚需采买，厂家出货压力较大。MTBE市场氛围有所好转，下游积极补库，炼厂出货较为顺畅。其余品种如二甲醚出货情况一般，下游补货较谨慎，支撑力度有限。下游品种装置盈利性均一般，有负反馈压力。1月3日当周，醋酸装置产能利用率81.56%，环比降1.73个百分点，甲醛装置产能利用率42.41%，环比降1.12个百分点，二甲醚装置产能利用率6.8%，环比降0.32个百分点，MTBE装置产能利用率47.53%，环比降2.9个百分点。

　　四、库存：港口继续去库

　　库存方面，上周甲醇港口到港量23.39万吨，略低于预期，且显性库存较少，下游刚需消耗，港口库存继续去化2.47万吨，连续四周去库，隆众预估本周甲醇港口到港计划31.57万吨，加之浙江兴兴停车，库存或有回升，不过海外供给收缩及转口贸易支撑，港口库存整体仍将呈下降趋势。生产企业库存减少1.34万吨，盘面上涨一度提振市场情绪，下游有补货动作，厂家订单量增长，出库较顺畅，库存继续下降。

　　五、成本端：煤价反弹空间有限

　　受甲醇价格上涨影响，上周甲醇各制法装置利润均有所回升。

　　上周煤价止跌反弹，秦皇岛港5500大卡动力煤反弹至770元/吨后持稳，环渤海九港库存回落至2500万吨以下，贸易商有挺价情绪，成交暂无明显改善；坑口市场情绪有所回暖，涨价煤矿增多，神华外购价上涨10元/吨，坑口拉运车辆增加。供给端，钢联462家动力煤样本矿山产能利用率95.5%，环比减0.5个百分点，日均产量573.9万吨，环比减3.1万吨，部分完成生产任务的煤矿年前有停产或减产动作，不过开工及产量仍高于往年同期，且元旦后部分煤矿复产，矿方库存仍较高，市场供应相对宽裕，后市支撑主要来自于春节前煤矿减产，据悉腊八之后将有部分煤矿开始停产，腊月十八之后停产煤矿将进一步增多。需求方面，今冬全国整体气温高于往年同期，近期冷空气活动较少且势力较弱，终端日耗同比仍处于负增长阶段，昨日小寒，代表着到了一年当中最冷的时段，中央气象台预报，6日夜间至9日冷空气将影响我国大部地区，西南地区和江南西部有雨雪天气，电厂日耗或有增加，有部分补库需求释放。进口煤市场情绪有所好转，但受需求偏弱影响，下游目前参与度仍一般，内贸煤价格下跌后蚕食进口煤利润空间，目前电厂以压价拿货为主；工业品旺季结束，非电行业除化工外，其他行业采购需求逐步走弱，预期支撑力度一般。整体来看，动力煤生产相对平稳，需求端火电支撑不足，但连续消耗后电厂有一定补库需求，非电需求走弱，动力煤基本面边际改善，故煤价仍有小幅上行可能，大幅走强性可能不高，关注电厂库存可用天数。

　　六、结论：下游负反馈兑现，甲醇承压回落

　　上周甲醇主力合约创一年新高后连续回落，现货市场情绪同步走弱，这当中除了盘面影响外，持续上涨的甲醇现货价格也增强了下游的抵触情绪。基本面来看，国内供应小幅回升，且本周有部分前期停车的气头装置恢复，今冬偏暖，不排除重启的气头装置进一步增加的可能，国内供应压力有上涨预期，海外供给侧继续收缩，伊朗多套装置因限气停车，沿海港口连续四周去库，仍将形成支撑，需求端负反馈开始显现，主力下游MTO装置开工率回落，近期装置有停车或降负动作，传统下游受淡季影响支撑有限。临近春节，下游有阶段性补库需求，上游也有降库需求，从季节性数据看，目前厂家库存处同期低位，下游库存则处同期高位，故对行情影响有限。成本方面，煤价止跌反弹，但煤制装置利润较好，且同样基于暖冬情况，成本支撑持续走强可能性不大。综上来看，目前甲醇主要支撑来自于海外供应收缩，主要压力来自于价格持续上涨后下游的抵抗，多空因素交织，建议短差操作为主，基于海外装置运行的不确定性及内外结构的倒挂，建议05合约仍可考虑逢低做多，仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2025年1月6日

　　张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责动力煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。