长安期货胡心阁：印尼B40政策不及预期 悲观情绪释放后油脂或回归基本面企稳震荡

　　文：胡心阁，长安期货农产品分析师

　　一、国际市场供需形势分析

　　（一）B40政策未如期施行，但政府仍在为实施做各项准备

　　印尼政府曾承诺从1月1日起规定生物柴油中的棕榈油基燃料混合比例从目前的35%提高到40%，即B40政策。尽管此前政府不断重申该政策，但依旧未能在元旦后成功实施，原本需求端的增量或有延迟或缺席，严重打击市场情绪，行业参与者也仍在等待官方推出的技术法规及生物柴油分配法令，政策不确定性引发上周四棕榈油恐慌性抛售，并拖累整个油脂板块。

　　不过印尼能源与矿产资源部副部长周五表示，印尼将为企业满足新的B40生物柴油政策要求提供一个半月的过渡期，一定程度上稳定市场信心。此外，盘后也公布了一些细节信息：印尼能矿部周五签署了一项法令，为2025年分配1562万千升生物柴油，同时允许该行业在下月底之前适应混合燃料中更高的生物柴油比例。1562万千升分配量中，755万千升分配给公共服务部门（PSO），由BPDPKS基金提供补贴；其余807万千升分配给非PSO部门，将以生柴HIP定价进行无补贴销售。此外，印尼计划在2026年实施B50政策。

　　（二）马棕减产周期高频产量数据下滑趋势暂难改变

　　马来西亚棕榈油协会（MPOA）最新数据称，2024年12月马来西亚棕榈油产量预估为149万吨，环比下降8.33%，其中马来西亚半岛的产量环比下降8.82%，沙巴的产量环比下降11.07%；沙捞越的产量环比增加0.14%；东马来西亚的产量环比下降7.62%。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，12月马来西亚棕榈油产量环比下降11.87%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降10.69%，出油率（OER）环比下降0.25%。12月的高频产量数据显示出棕榈油减产周期产量的下滑态势仍在持续，目前等待MPOA与MPOB将公布的12月全月产量数据，大概率依然维持10%左右的降幅，供给端的支撑暂时难以打破。

　　（三）马棕12月出口未明显恢复，但降幅收窄

　　国际豆棕价差仍整体维持低位，对产地棕榈油出口带来抑制，12月马棕的出口数据并未呈现出明显的修复。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚12月棕榈油出口量为1359504吨，较11月出口的1473761吨减少7.8%；独立检验公司AmSpec Agri发布数据显示，马来西亚11月棕榈油产品出口量为1，381，837吨，较11月的吨1，417，436下降2.5%；船运调查机构SGS的数据相对乐观一些，出现小幅增加，其公布数据显示，马来西亚12月棕榈油出口量为1136270吨，较11月出口的1115305吨增加1.90%。

　　我们从以上数据也可以看出，出口虽然没有明显回升，但降幅也较为有限，或受到印尼上调出口税费的影响。而且未来1-2个月，出口方面还会受到斋月备货的支撑，整体并不悲观。

　　（四）阿根廷降雨不足加剧市场担忧情绪，但需关注持续性

　　布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGA）：截至1月2日，2024/25年度阿根廷大豆计划种植1840万公顷，种植进度92.7%，上周值84.6%。截至1月2日，大豆作物状况评级良好占比53%（上周值58%，去年同期值50%），阿根廷大豆播种进入尾声，这段时间持续偏少的降雨状况引发市场的关注与担忧。

　　随着阿根廷大豆逐步进入生长期，土壤水分需求将随之增加，上周气象预报显示未来15天阿根廷产区降雨仅为正常的一半水平，因此一月上半月担忧情绪依然为盘面提供支撑，也需要关注1月下旬至2月的关键种植期雨水能否回归。中期预报显示阿根廷降雨或在1月下旬后回归正常，市场多头情绪有所转弱，未来天气的变化仍存不确定性，需要密切关注。

　　（五）巴西部分主产州开始收获，机构上调产量预期

　　巴西国家商品供应公司（CONAB）：截至12月29日，巴西2024/25年度大豆播种进度为98.2%，一周前97.8%，去年同期的播种进度为97.9%。当周报告还首次发布了大豆收获数据。全国大豆收获进度为0.1%，而去年同期尚未开始收获大豆。目前只有头号大豆产区马托格罗索的农户开始收获大豆，进度为0.2%，高于一周前的0.1%，和去年同期的0.2%持平。

　　巴西咨询公司（StoneX）将2024/25年度巴西大豆产量预测上调至1.714亿吨，较早先预测值调高520万吨。出口预测上调至1.07亿吨，较早先预测值高出400万吨。

　　（六）美豆周度出口销售环比走弱，限制盘面反弹空间

　　美国农业部（USDA）周度出口报告显示，截至12月26日当周，2024/25年度美国大豆出口销售合计净增48.47万吨，低于分析师预期的50-120万吨。当前市场年度大豆销售出口销售较之前一周减少50%，较前四周均值减少67%。

　　当周，美国大豆出口检验156.95万吨，较之前一周177.39万吨减少20.45万吨，当月累计677.84万吨，年度累计2859.35万吨。

　　二、行情展望

　　上周印尼尚未实施计划于1月1日提高生物柴油混合比例的政策，利空情绪作用在棕榈油盘面上，内外盘同步出现一定跌幅。从三大油脂所处的供需格局来看，豆菜油的基本面其实并未出现大的调整，整体在原料丰产预期下继续承压。虽然美国气象预报重心显示拉尼娜到明年春季之间存在一定的形成概率，而且阿根廷主产区降雨缺乏情况持续，为豆系带来一定支撑，但巴西大豆播种已经收尾产量进一步上调，阿根廷在1月下半月至2月初的关键种植期降雨仍有恢复可能。豆系宽松供应格局暂时并不认为出现明显扭转迹象。目前国内菜油市场依然存在较大压力，今年整体油脂消耗不佳，导致终端加工厂对于菜籽的实际需求受到抑制。不过原料港口库存连续两周有所回落，供应端压力并未增加，再加上加拿大产量出现调减，一定程度上减轻市场压力，情绪并未过分悲观。棕榈油方面，短期B40相关消息仍体现出一定的偏空情绪，但基本面供需支撑仍在。马棕产量仍然存在较为明显的跌幅，外加印尼调高出口专项税使市场对全球供应存在进一步担忧，高频出口数据虽未明显恢复，但降幅缩窄，另外印尼公布的10月末库存数据继续下降，因此棕榈油整体偏紧格局提供的支撑仍未坍塌，绝对层面来看棕榈油的基本面支撑仍然偏强。近期市场行情的波动更多的体现为预期偏差，印尼政府曾承诺从1月1日起规定生物柴油中的棕榈油基燃料混合比例从目前的35%提高到40%，即B40政策。但印尼尚未如期实施该计划，原本需求端的增量或有延迟或缺席，严重打击市场情绪，不过印尼能源与矿产资源部副部长周五表示，印尼将为企业满足新的B40生物柴油政策要求提供一个半月的过渡期，一定程度上稳定市场信心。短期利空情绪在消化之后，或仍回归至基本面格局，即使生柴端的需求增量延迟，产地产量下滑带来的偏紧供需也并未扭转，因此本周或有一定回稳迹象。继续密切关注印尼生柴政策的相关信息。

　　胡心阁，长安期货农产品分析师，郑州商品交易所菜系高级分析师，西北农林科技大学金融学硕士。自进入期货市场以来，一直致力于农产品期货与期现结合业务的研究工作。长期为省内多家龙头企业提供相关投资策略方案、期现结合业务规划等服务，并多次为客户开展期货与期权品种的相关培训工作。