稳定≠固定 2025年人民币汇率走势几何？

　　来源：中国经营报

　　本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道

　　2025年开年，在岸和离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.3关口，呈现震荡趋势。

　　中国社科院金融研究所副所长张明指出，从外部环境来看，“特朗普2.0”冲击将会显著抬升美国通胀预期，降低美联储降息幅度与节奏，美元利率、汇率将持续在高位盘整，这会导致新兴市场国家的资本流动与汇率继续承压。

　　受访人士指出，中长期来看，人民币兑美元汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。一是我国经济运行总体稳中有进，财政货币政策调控更加注重时、度、效，国际收支保持平衡，为人民币汇率提供了有力支撑。二是我国拥有丰富的汇率管理工具，能够有效应对市场波动。

　　短期：美元强势带来压力

　　开年跌破7.3关口后，人民币兑美元汇率有所回升。1月9日，据中国外汇交易中心，人民币兑美元中间价报7.1886，上调1点。

　　对此，中国银行（601988.SH）研究院银行业与综合经营团队主管邵科向《中国经营报》记者分析称，短期来看，人民币对美元存在一定贬值压力，主要原因包括：第一，美国近期经济数据表现较好，劳动力市场仍有一定韧性，市场预期美联储降息节奏或将减缓，而欧洲、日本等经济体的经济基本面表现不佳，欧洲央行可能更快降息，日本央行释放鸽派信号，导致美元强势不减，包括人民币在内的非美货币面临一定的贬值压力。第二，市场预期特朗普政府将实施高关税、高通胀、高利率政策，进一步推动美元指数走强；特朗普政府可能采取的对华贸易政策增加了中国进出口的不确定性，人民币汇率将面临一定波动。第三，中美利差依然较大，我国市场利率仍有一定下行空间，美国市场利率变化存在不确定性。

　　值得注意的是，进入2025年，美元指数突破109，创2022年11月以来新高。在美元走强的情况下，包括人民币在内的新兴市场货币汇率均面临一定压力。星展银行（香港）经济研究部经济学家谢加曦指出，目前美元持续强势，美国经济仍然稳健，劳动市场保持平衡，通胀亦仍具黏性。因此，美联储降息的空间有限，导致美元对主要货币包括人民币持续偏强。同时，中国2025年将实施适度宽松货币政策，以为经济持续回升向好提供宽松的流动性环境。在这些背景下，中美国债利差日渐扩大，以致人民币存在一些贬值压力。

　　面对人民币汇率震荡，近日召开的2025年中国人民银行工作会议强调“稳汇率”。外汇管理局也表态称，将加力维护外汇市场基本稳定，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。

　　1月9日，中国人民银行发布消息称，为丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线，根据央行与香港金融管理局签署的《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，2025年1月15日，中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2025年第一期中央银行票据。

　　从政策思路来看，中银证券全球首席经济学家管涛分析称，2024年中央经济工作会议连续第三年提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。但稳定不等于固定，2024年12月以来，境内人民币汇率交易价相对中间价，以及境外人民币汇率交易价相对境内人民币汇率交易价的偏离逐步走阔，显示贬值压力和预期有所增强。保持汇率灵活，对冲击做出反应，属于正常的汇率波动，有助于及时释放市场压力、收敛汇率预期。当前，市场主体对于汇率波动的适应性和容忍度提高，外汇市场韧性增强，这是增加汇率弹性的底气所在。

　　管涛同时强调，人民币汇率自2015年“8·11”汇改以后已经从单边升值转向双向波动，2022年以来更是因中美经济周期和货币政策分化，总体上面临回撤压力。可以预见的是，中美经贸关系再趋紧张，大概率人民币会进一步承压。但这种变化本身是对内外部冲击的正常反应，是汇率市场化的应有之义。

　　中长期：国内因素成重要支撑

　　2025年，人民币汇率走势如何？美元走强、特朗普关税政策变化将给人民币汇率带来多大影响？

　　中信证券研报指出，近期央行对中间价报价、离岸人民币流动性等方面的稳汇率政策强度提升，叠加全球重要央行议息会议均已结束、国内政策进入空窗期，预计人民币汇率短期或围绕7.3上下波动。

　　“美国新任政府的经济政策如减税将为美国经济及通胀带来动力，降息空间可能进一步缩减至50点。但我们认为，中美利差再度扩大的空间不大。中国将陆续推出更多经济政策如财政刺激以支持实体经济，中国国债利率及人民币相信会因此保持稳定。”谢加曦说。

　　中信证券研报指出，美元指数或维持高中枢，以及潜在的美国对华加征关税等外部扰动或是人民币汇率最大的风险因素。但其中或也存在预期差，例如美国对华加征关税的幅度和节奏或不及预期、中美积极展开经贸磋商以有效缓和市场情绪等，或阶段性支撑人民币汇率表现。

　　在管涛看来，“特朗普交易”驱动的美元走强不一定具有可持续性。2017年，由于特朗普竞选承诺的改革进展不力，“特朗普交易”大幅回撤，美元未延续2016年年底的强势，反而下跌近10%。特朗普的第二任期仍不能排除这种情形再次出现的可能性。即便共和党横扫“两院”，有助于特朗普新政落地，也要看是利好还是利空美国经济的政策哪个先兑现。另外，特朗普本人偏好“弱美元”，其言论也会干扰市场情绪，影响主要货币汇率走势。

　　除了考虑外部因素外，我国宏观经济大盘将为人民币汇率提供支撑。管涛表示，观察人民币汇率，关键因素要看国内。2024年三季度人民币汇率反弹受益于国内政策转向，促进了经济回升，提振了市场信心。2024年12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议释放了超预期的政策信号，2025年要实施更加积极有为的宏观经济政策，加强超常规逆周期调节，推动经济持续回升向好。具有较高含金量的“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”兑现且效果被验证，将给人民币汇率提供强大的支持。

　　管涛提到，如果特朗普极限施压的关税威胁兑现不及预期，2025年中国外贸出口实绩好于预期的话，人民币有望获得支撑。他分析称：“如果全部兑现特朗普竞选期间的关税威胁，相当于短期内将中国从全球产业链供应链中剔除出去，并大幅打压中国产品在美国市场的份额。这种做法难以达成，即便达成了，美国也要付出惨重的代价。尤其是美国当前的通胀形势不允许特朗普采取如此疯狂的策略。因此，‘特朗普2.0’只是部分兑现其关税威胁的概率不低，这将有助于缓解人民币面临的压力。”

　　中信证券研报也提到，2025年内部因素仍有望托底人民币汇率。一是考虑到直接投资账户和证券投资账户的压力，预计央行稳汇率决心较强，相关政策也有望继续加码；二是中美利差深度倒挂对于2025年人民币汇率的影响有限，国内降准降息等操作或与其他增量政策共同助力基本面修复回升。

　　面对人民币汇率震荡的态势，汇率风险管理的重要性凸显。邵科建议，企业应当树立“汇率中性”理念，理性面对汇率波动，坚持汇率风险管理的保值目标，把精力集中在主业上，着力提升产品的国际竞争力以及跨境投融资的效益。密切监测外汇市场的动态，加强对汇率走势的跟踪和分析，及时预警汇率风险。综合使用远期结售汇、外汇掉期、货币期权、外汇期货等金融衍生品进行套期保值，并结合收支币种和周期的有效匹配进行自然对冲。