中信建投陈果：超跌修复，备战春季行情

　　来源：中信建投

　　作者：陈果

　　上周市场情绪低迷，成交量跌破万亿，周末我们发布周报《积极布局下一轮进攻行情》，今日市场迎来大涨，万得全A涨幅一度达到3.67%，如何理解？我们认为短期看是技术性修复的需要，是微观流动性的改善。进一步看，前期回调本身就没有破坏牛市逻辑，实际上金融数据呈现出来的是基本面边际改善，而政策也只是时点和市场预期存在差异，不存在方向性变化的问题。

　　首先，普遍认同今日上涨存在技术性需要。去年年底以来，市场出现了快速下跌，万得全A 9个交易日最大回撤达8.9%，从12月10日开始计算24个交易日最大回撤13%，由于短时间内下跌过快，技术性修复的压力较大，这一压力在今日集中释放，造就了今日的大幅上涨。

　　其次，今日上涨伴随着前期流动性问题的改善。去年年底以来的下跌原因是多方面的，包括美债收益率走高、人民币贬值压力、降准降息预期落空、政策空窗期、特朗普即将上台等，具体在盘面上则表现为流动性危机。在我们对市场增量资金的跟踪中，去年年底两周和今年年初两周，已经连续四周出现增量资金净流出的情况。于此同时，市场成交金额也在持续收缩，不过这一情况在今日出现了改变，具体催化有：

　　1）央行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于1月13日实施。为人民币汇率后续稳定注入强心针。

　　2）央行行长潘功胜最新发声表示，2025年将实施更加积极有为的宏观经济政策，进一步完善经济治理的方式。将强化宏观经济政策的逆周期调节，校正经济增长和经济运行的轨迹，保持经济增长的稳定性。证监会部署2025年重点工作，明确将坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头。

　　3）1月14日，财政部、央行开展2个月期国库现金定存操作1200亿元，中标利率2.15%，上次2024年8月份操作的2个月期中标利率2.2%，调降5BP。

　　4）离岸人民币从昨日到今日未出现明显贬值，汇率有趋稳迹象。

　　5）对盘后金融数据发布和新闻发布会的期待等。

　　因此，可以看到随着市场的大幅下跌，投资者对后市的悲观预期已经明显消化，流动性危机也出现了改善的迹象，后续需要密切跟踪微观流动性能否持续改善，这包括美债收益率走势、国内降准降息政策和特朗普上台后的举措，目前看仍然存在不确定性。

　　展望后市，我们认为战略上仍然维持乐观判断，正如我们在周日的策略周报《积极布局下一轮进攻行情》中强调的“整体来看，市场近期调整并没有伴随牛市逻辑的破坏，更多是提供了下一轮行情的空间，后续无论是特朗普正式就职落地、汇率稳定与央行推进降准降息、春节后流动性改善预期、两会前的政策预期以及其他政策加码催化，都有望推动新一轮进攻行情”。从短期看，目前市场仍有一定的不确定性，在大幅反弹之后，市场也有再次震荡和回踩的可能，这仍然属于“重估牛”第二阶段“拉锯战”的范畴，我们认为不会跌破前期低点。

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