杨德龙：详细解读2025年巴菲特致股东的信

专题：巴菲特2025股东信重磅来袭

　　一年一度，巴菲特致股东的信重磅公开。在2015年致股东的信中，巴菲特主要讨论的是伯克希尔2024年的得失。巴菲特的股东信被价值投资者视为投资的圣经，每次阅读巴菲特致股东的信都能给投资者带来很大的启示，是大家了解巴菲特价值投资思想的一个重要来源，另外一个重要来源是每年5月份第一个周六，在巴菲特家乡奥马哈举办的伯克希尔哈撒韦年会。过去八年我六次到奥马哈现场参会，现场聆听了股神巴菲特以及芒格的真知灼见，现在芒格已经仙逝。所以从去年开始，巴菲特的接班人格雷格·阿贝尔以及阿吉特·贾因在台上和巴菲特一起回答股东的问题。每年巴菲特股东大会都能吸引来自全球4万人参加，这些投资者不远万里飞行二十多个小时，来到美国中部小镇奥马哈开会，体现出价值投资的魅力，只有价值投资才能真正的实现复利增长，可以说价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

　　在巴菲特致股东的信中讲到，今年的5月3日伯克希尔哈撒韦年会将在奥马哈召开，届时我也会再次到奥马哈，带领一部分投资者以及企业家参会。通过巴菲特股东大会让更多的人了解巴菲特的价值投资理念，坚定做价值投资。特别是在这几年很多白马股也出现了比较大的下跌，让很多投资者开始质疑价值投资，所以这时候倡导价值投资意义更加重大。

　　今年以来以人形机器人为代表的AI板块大幅崛起。港股在科技互联网龙头公司的推动之下也出现大幅上涨，而外资加速的从美股流出进入到A股和港股，趋势越来越明显。所以在当下倡导价值投资至关重要，大家一方面要关注具有成长性的这些科技龙头股，同时也要关注一些被错杀的传统白马股，2025年a股和港股赚钱效应有望明显提升，而坚持做价值投资是能够实现长期投资胜利的。

　　2025年巴菲特致股东的信，传递了价值投资精髓，强调长期主义、企业内在价值以及财务稳健的重要性，年报既复盘业绩与市场洞察，亦传递理性诚信的价值观，堪称投资哲学的年度盛宴。现在巴菲特致股东的信已经成为全球投资者必读经典，彰显了股神巴菲特的远见与人格魅力。还有八个月，巴菲特将满95岁。今年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年头，在去年的股东信中，巴菲特就指定了继任者格雷格·阿贝尔随时可以接任CEO。巴菲特最近告诉媒体，他正在放慢节奏。巴菲特说：“我仍然乐在其中，并且能够做好一些事情，但其他活动已经被取消或大幅减少。”

　　在股东信的开头，巴菲特介绍了2024年的盈利情况，在股东信最后附上了伯克希尔的业绩与美股风向标——标普500指数表现的对比。2024年伯克希尔美股市值的涨幅是25.5%，标普500指数的涨幅是25.0%，伯克希尔跑赢了0.5个百分点。长期来看，从1965年到2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%。累计增长率更加惊人，1964年~2024年伯克希尔的整体收益率增长了55000多倍，而标普500指数为390倍。从年化收益率来看，伯克希尔哈撒韦跑赢标普500指数9.5%。但是由于复利的威力，经过了近60年的复利增长，伯克希尔哈撒韦净值增长达到了5.5万倍，而标普500指数只有390倍，差距超过了一百多倍。

　　在信中，巴菲特指出：“在人事决策上，我们只能期望有一个不错的成功率，最大的错误是延迟纠正错误或者像芒格所说的拖拖拉拉，他会告诉我问题无法通过幻想来解决，而是需要采取行动，无论这可能多么令人不舒服。”巴菲特在信中不仅提到了很多成功的案例，而且并不讳言一些投资的错误或者失误。他在信中专门强调2019年至2024年间，他在致股东的信中16次使用“错误”或“失误”这样的词汇，许多其他大型公司在同一时期从未使用过这两个词。这说明巴菲特是非常坦率的，正是由于他敢于直面一些投资的失误或者错误，才能不断的纠偏，让伯克希尔哈撒韦的投资一直走在正确的道路上。

　　巴菲特在投资公司的时候非常注重管理层的能力，他在信中举了他所投资的森林河公司创始人Peter的事迹。巴菲特强调：“并不是每家公司都有易于理解的业务，而且像Peter这样的所有者也极为罕见，在评估伯克希尔收购公司以及与我打交道的人时，我可能会犯一些错误，但我也经历过许多令人惊喜的事情，这些惊喜既来自于公司的潜力，也来自于管理者的能力和忠诚度。我们的经验表明，一个正确的决策可能会随着时间的推移产生惊人的影响。在选择首席执行官时，有一点需要说明，我从不考虑候选人毕业于哪所学校。当然有许多杰出的管理者毕业于最著名的学校。但也有像Peter这样的人，他们可能授业于不太知名的学校，甚至可能没有完成学业。”巴菲特举了他的好朋友比尔盖茨的故事。比尔盖茨认为在一个爆炸性增长、能够改变世界的行业中迅速起步，远比留在学校等待一张可以挂在墙上的文凭重要的多。

　　2024年伯克希尔的表现好于巴菲特的预期，随着国库券收益率的提升，伯克希尔获得了可预测的巨大投资收益。在2024年，伯克希尔的保险业务增长比较快，而保险之外最大的两项业务铁路和公共事业总收益也有所提高。总的来看2024年的营业利润是474亿美元。从2024年的业绩表现来看，伯克希尔哈撒韦仍然保持了稳健的增长，虽然不是特别高，但是对于上千亿美元的体量来说，收益已经是比较稳定了，而且跑赢了标普500指数。

　　伯克希尔的股票投资是灵活的，一方面伯克希尔拥有许多企业的控股权，持有被投资方至少80%的股份。另一方面也有十几家非常大而且利润丰厚的企业中的部分股份，包括大家耳熟能详的苹果、美国运通、可口可乐和穆迪等。巴菲特投资这些公司持有时间特别长，而且基本上长期是做多的。但是考虑到美股现在已经有了一定的估值泡沫，所以在2024年，巴菲特将持有的股票市值从3540亿美元降至2720亿美元，但未上市控股股权的价值有所增加。巴菲特称，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，而且主要是美国股票，尽管其中许多企业会有国际业务。伯克希尔永远不会更倾向于持有现金等价物而放弃持有优质企业的股权，无论是控股股权还是部分股权。

　　巴菲特说，只要企业或个人拥有所需的才能，他们通常能够应对货币的不稳定性，个人技能也是如此。巴菲特幽默的说：“由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医疗和法律技能或者任何特殊才能，我一生都不得不依赖股权。实际上，我依赖于美国企业的成功并将继续这样做。”股权投资是取得财富增长最主要的方式，类比我国当前阶段，楼市已经没有太多的投资机会，国家对于楼市支持总体的思路是止跌回稳。未来真正拉开人与人财富差距的是股权投资，或者是股票投资，就像以往拉开人与人之间财富差距的是房子一样。因此大家通过布局优质的股票或者优质的基金来抓住机会，是比较好的实现财富增值的办法。

　　现在A股和港股已经开启了一波牛市的行情，当前是酝酿第二波上攻的时机。建议大家一定要保持信心和耐心，坚持价值投资理念，通过布局优质股票或者优质基金，来实现比较理想的投资回报。巴菲特2025年致股东的信再次给我们启示，只有长期持有优质公司的股权，才能真正实现个人财富可持续增长。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）